作者：東海期貨 王亦路

1.PTA：成本支撐不在，下游需求崩塌

此前PTA一直都受到PX的成本強支撐，開工率一度受到影響，貨物流動也有所減少導致基差曾一度漲至1000的高位。但10月下旬，盛虹煉化PX已經產出合格品，目前主要以試車為主。盡管尚未有正式投產時間，但是目前看，其PX各個流程已基本試車完畢。未來如果煉廠投產，可能會在01合約之前就進行商業化投放。另外中石油廣東石化的PX預計也會在12月下旬前商業運行。威聯化學二期的PX同樣也會在11月投產，但是更多用于對接自己250萬噸PTA裝置的自用。所以總體來看PX在年內將小幅增加供應，到12月預計將會達到230萬噸以上的水平。此前PX的緊缺局面將會逐漸被緩和，目前從盤面來看，這部分因素已經大部分被計價，PXN價差也弱化了不少?？傮w來看，01合約還是將失去最強的成本支撐邏輯。

PTA上游成本支撐不在后，在近期已經下突破5000點的支撐位，并且大有繼續下行的趨勢。

本身今年的“金九銀十”在9月中下旬之后就基本已經淡化，需求的頹勢并不足以支撐PTA價格持續定在高位。而進入11月后，下游需求弱化程度更加明顯。制造的新訂單急劇下降，這其中除了一些紡織批發市場受到疫情影響導致制造企業發貨困難外，更多是實打實的需求上出現了疲態，并且這樣的需求弱化將至少延續到明年春季需求旺季，目前看不到太多轉機的預期。

從下游的開工上可以看的比較清楚，織機的開工已經下降了接近8%到66%。并且按照目前的織造訂單的斷崖式下跌的幅度來看，此輪終端開工的下跌仍然沒有結束。此前下游降價促銷往往能有不錯的效果，但是此輪需求下跌中，促銷的收獲已經甚微，下游已經不再進行投機性補庫，僅僅是維持剛需購貨，這也說明11月后也確實很難出現能讓產業心態轉變的需求改變預期。

所以從近期的下游庫存來看也可以看出，目前下游已經開始逐漸受到終端需求下行影響，庫存已經開始有所累積。

并且和之前不同的是，上游利潤的讓渡并沒有帶來太多下游利潤的恢復，并且后期聚酯開工基本確定會有較多的下行，從目前的加工利潤來看，初步預計將會測試80%的開工低位。

11月在基差已經大幅走弱到550的情況下，整體的貨品緊缺將會逐漸緩和，并且后期供應預期較高，下游需求預期極弱的情況下，PTA在11月供需可能會出現小幅的過剩情況，價格將會嘗試繼續下破。短期可以進行下方空間的保護，直至聚酯減產逐漸影響到PTA，最終在開工被動下降后，疊加下游需求可能出現的轉機最終帶來重新去庫，PTA才能真正結束弱勢震蕩，否則近期可能將持續在5000下沿中樞波動。

3.2．乙二醇：庫存去化，但需求弱化，過剩預期仍難改變

乙二醇在10月的去庫雖然仍在小幅進行，作為高庫存及高產能投放通道中的液化品，價格更是持續領跌，10月末價格擊穿了此前的低位4000，市場情緒極度低迷。

從庫存來看，主港庫存基本在10月去化停滯，這也是近期價格大幅下行的主要原因。但是從開工來看，仍然能夠獲得一定短期價格韌性的支撐。

利潤方面，乙二醇總體仍然極低，并且近期由于油化工利潤整體走低，環氧乙烷利潤的下降導致部分裝置轉產，乙二醇產量小幅增加。不過煤化工負荷進一步下行至33%附近，高成本下下煤化工端供應仍在進一步擠出，且低價和低利潤下下后期回歸的動能有限。短期盤面3800的支撐可能會比較強勢，前期的破位大多仍然是來自于聚酯需求的悲觀預期的計價，這之后乙二醇可能會再次陷入之前的低迷震蕩。

不過長期來看，乙二醇的投產夜里仍在，明年有多套裝置落地，過剩的預期較難改變，所以該背景下，乙二醇價格中樞也很難有真正的上行突破支撐。

總結來看，原油價格仍然是聚酯端最大的風險因素，而在PX影響下，PTA的緊缺程度至少在12月前大概率會放緩，疊加需求弱勢，PTA現貨轉向過剩將會使得絕對價格繼續下探5000下的位置。乙二醇方面，由于過剩局面較難改變，成交太差，11月預計價格中樞仍將4000以下一些的低位徘徊，上下空間都已經彈性較小。

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